公元前536年三月，鄭國執(zhí)政子產(chǎn)將鄭國的刑法鑄在象征諸侯權(quán)位的鼎上，向所有人公布。在此之前，統(tǒng)治者們崇尚“刑不可知，則威不可測”的信條，從未公布過法律，也從未公布過其他制度文件。子產(chǎn)“鑄刑鼎”被認(rèn)為是中國歷史上第一次公布成文法的活動。子產(chǎn)“鑄刑鼎”打破了“刑不可知，則威不可測”的傳統(tǒng)，從此，人們意識到公布于眾的法律對于社會治理的重要作用?；赝?023年，證券事務(wù)領(lǐng)域新規(guī)和修訂眾多，國家在不同層面?zhèn)鬟_(dá)的各類政策和精神，通過證監(jiān)會規(guī)范性文件和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則等形式傳遞給了整個證券市場。這一年中，財政部、國務(wù)院國資委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《國有企業(yè)、上市公司選聘會計師事務(wù)所管理辦法》、國務(wù)院發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理條例》、證監(jiān)會出臺了《上市公司獨立董事管理辦法》，其余新規(guī)與修訂更是不勝枚舉；可以看到，證券規(guī)則體系越來越作為資本市場基礎(chǔ)制度發(fā)揮效用，越來越推動資本市場監(jiān)管轉(zhuǎn)型，越來越推進(jìn)資本市場治理體系和治理能力的現(xiàn)代化。
一、貫徹落實《中華人民共和國期貨和衍生品法》，引導(dǎo)上市公司規(guī)范有序開展期貨和衍生品交易，滬深交易所修訂《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》
2023年1月13日，滬深交易所分別印發(fā)通知，對《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第5號——交易與關(guān)聯(lián)交易》及《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第7號——交易與關(guān)聯(lián)交易》（以下統(tǒng)稱《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》）進(jìn)行了修訂。期貨及衍生品交易是上市公司穩(wěn)定成本、保持現(xiàn)金流、避免匯率波動導(dǎo)致的財務(wù)困境的重要手段。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，我國期貨市場已成為全球舉足輕重的衍生品市場，2022年發(fā)布衍生品使用信息相關(guān)公告的上市公司更是多達(dá)數(shù)千家，期貨及衍生品交易的重要性可見一斑。2022年8月1日生效實施的《中華人民共和國期貨和衍生品法》，為促進(jìn)規(guī)范行業(yè)和市場發(fā)展，保護(hù)投資者權(quán)益，推動期貨市場更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)提供了強有力的法律保障。新修訂的《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》承接《中華人民共和國期貨和衍生品法》，明確了期貨與衍生品交易的范圍及定義，優(yōu)化了上市公司開展上述交易業(yè)務(wù)的審議與披露要求，要求上市公司建立健全期貨與衍生品交易內(nèi)控制度，強化對特定類型交易的風(fēng)險評估。
（一）明確衍生品與期貨交易范圍與定義
針對實踐中衍生品交易定義不清的情況，新修訂的《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》明確衍生品交易是指期貨交易以外的，以互換合約、遠(yuǎn)期合約和非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約及其組合為交易標(biāo)的的交易活動。關(guān)于期貨與衍生品交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)，《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》進(jìn)一步指出，期貨和衍生品的基礎(chǔ)資產(chǎn)既可以是證券、指數(shù)、利率、匯率、貨幣、商品等標(biāo)的，也可以是上述標(biāo)的組合。另外，新修訂的《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》對套期保值的情形也進(jìn)行了界定，明確下列情形屬于套期保值業(yè)務(wù)：1.對已持有的現(xiàn)貨庫存進(jìn)行賣出套期保值；2.對已簽訂的固定價格的購銷合同進(jìn)行套期保值；3.對已簽訂的浮動價格的購銷合同進(jìn)行套期保值；4.根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營計劃，對預(yù)期采購量或預(yù)期產(chǎn)量進(jìn)行套期保值；5.根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營計劃，對擬履行進(jìn)出口合同中涉及的預(yù)期收付匯進(jìn)行套期保值；6.根據(jù)投資融資計劃，對擬發(fā)生或已發(fā)生的外幣投資或資產(chǎn)、融資或負(fù)債、浮動利率計息負(fù)債的本息償還進(jìn)行套期保值；（二）健全從事期貨和衍生品交易的內(nèi)部控制為減少和避免上市公司從事期貨與衍生品交易變相投機及從事風(fēng)險性交易，新修訂的《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》嚴(yán)格要求上市公司加強期貨與衍生品交易的內(nèi)部控制，明確上市公司不得以套期保值為名變相進(jìn)行以投機為目的的期貨和衍生品交易。要求上市公司從事期貨和衍生品交易的，應(yīng)當(dāng)編制可行性分析報告并提交董事會審議，獨立董事應(yīng)當(dāng)發(fā)表專項意見。對于開展投機交易的，還要求強化風(fēng)險揭示并提交股東大會審議。（三）優(yōu)化首次開展期貨和衍生品交易的審議和披露要求考慮開展境外、場外等非常規(guī)類型期貨與衍生品交易風(fēng)險性較高，為避免上市公司開展相關(guān)業(yè)務(wù)遭受較大損失。新修訂的《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》新增對特定類型交易的風(fēng)險評估要求，要求上市公司開展境外、場外等非常規(guī)類型期貨與衍生品交易的，應(yīng)當(dāng)充分考慮境外交易的政治、經(jīng)濟(jì)和法律等風(fēng)險和場外交易的流動性風(fēng)險及交易對手信用風(fēng)險等因素，對交易必要性進(jìn)行審慎評估。另外，新修訂的《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》明確了期貨及衍生品交易的股東大會審議標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到下列情況之一的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)由股東大會審議批準(zhǔn)：1.相關(guān)交易預(yù)計動用的保證金和權(quán)利金超過上市公司最近一期經(jīng)審計凈利潤的50%以上且絕對金額超過五百萬元人民幣的；2.預(yù)計任一交易日持有的最高合約價值占上市公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的50%以上，且絕對金額超過五千萬元人民幣；3.上市公司從事不以套期保值為目的的期貨和衍生品交易的。期貨與衍生品交易風(fēng)險防控是本次修改《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》的核心目的之一。實操中，上市公司由于匯率波動、國際政治等因素容易出現(xiàn)大額虧損，為了嚴(yán)控上市公司期貨與衍生品交易風(fēng)險，新修訂的《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》要求上市公司期貨和衍生品交易已確認(rèn)損益及浮動虧損金額每達(dá)到公司最近一年經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東凈利潤的10%且絕對金額超過一千萬元人民幣的，應(yīng)當(dāng)及時披露。為避免上市公司只披露期貨端單邊虧損誤導(dǎo)市場，新修訂的《交易與關(guān)聯(lián)交易指引》明確上市公司可以將套期工具與被套期項目公允價值變動加總后適用虧損披露標(biāo)準(zhǔn)。另外，為了強化對上市公司發(fā)生大額虧損的風(fēng)險防控，要求上市公司在大額虧損發(fā)生后重新評估套期關(guān)系的有效性，披露套期工具和被套期項目的公允價值變動未按預(yù)期抵銷的原因。
二、精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件、優(yōu)化發(fā)行承銷、完善審核注冊制度，全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則
2023年2月17日，證監(jiān)會主席易會滿簽署證監(jiān)會第205號令，宣布《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》正式出臺，標(biāo)志著我國資本市場正式開啟全面注冊制新時代。此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個方面。詳細(xì)內(nèi)容可參考他山咨詢往期公眾號：作為A股市場意義深遠(yuǎn)的重大改革，在全面注冊制下，監(jiān)管部門由事前審核轉(zhuǎn)為事后監(jiān)管，更關(guān)注上市公司的盈利能力和投資價值。從今年各大交易所已經(jīng)出具的監(jiān)管措施來看，信息披露違法違規(guī)的數(shù)量遙遙領(lǐng)先。這就要求上市公司應(yīng)當(dāng)“以信息披露為核心”，注重信息披露的重要性，充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，確保信息披露的內(nèi)容真實、準(zhǔn)確、完整。
三、推動形成更加科學(xué)的獨立董事制度體系，促進(jìn)獨立董事發(fā)揮應(yīng)有作用，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司獨立董事管理辦法》獨立董事制度作為西方公司法體系下的舶來品，在監(jiān)督公司經(jīng)營管理層工作，制衡經(jīng)營層決策權(quán)力，督促經(jīng)營管理效益提升上有著不可替代的作用。然而，獨立董事制度經(jīng)過多年的實踐，也暴露出獨立董事定位不清晰、責(zé)權(quán)利不對等、履職保障不足等弊??；另外，由于我國A股上市公司股權(quán)集中度較高、董事會與經(jīng)營管理層重合度高，獨立董事很難對上市公司的經(jīng)營管理層起到應(yīng)有的監(jiān)督作用。2021年11月12日，廣東省廣州市中級人民法院對康美藥業(yè)證券集體訴訟案公開宣判，震驚了整個證券市場。判決書中對獨立董事開出了“天價罰單”，獨董人人自危，掀起A股上市公司獨立董事辭職潮，明確獨董權(quán)責(zé)確已迫在眉睫。2023年4月14日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于上市公司獨立董事制度改革的意見》，從明確職責(zé)定位、優(yōu)化履職方式、強化任職管理、改善選任制度等八個方面提出獨立董事制度的改革任務(wù)。順應(yīng)獨立董事改革制度呼聲，貫徹《意見》精神，2023年8月4日，證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司獨立董事管理辦法》，對原有獨立董事規(guī)則進(jìn)行了全面和系統(tǒng)的修訂，并已于2023年9月4日起施行。
（一）明確獨董職責(zé)定位
明確獨立董事定義，強調(diào)獨立董事與其所受聘的上市公司實際控制人不得存在直接或者間接利害關(guān)系；明確獨立董事定位，強調(diào)獨立董事在董事會中發(fā)揮參與決策、監(jiān)督制衡、專業(yè)咨詢作用。明確規(guī)定上市公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立審計委員會，并新增審計委員會成員應(yīng)當(dāng)為不在上市公司擔(dān)任高級管理人員的董事的要求，明確由獨立董事中會計專業(yè)人士擔(dān)任審計委員會召集人；明確獨立董事的獨立性要求，建立獨立性定期測試機制；完善基本任職條件，明確兼任數(shù)量上限。新增獨立董事提名方式，在獨立董事原提名人的基礎(chǔ)上，增加投資者保護(hù)機構(gòu)可依法通過公開征集股東權(quán)利的方式提名獨立董事；建立提名回避機制；發(fā)揮提名委員會的作用，提名委員會應(yīng)當(dāng)對候選人的任職資格進(jìn)行審查；推行累積投票制，明確獨立董事解聘要求。明確獨立董事有權(quán)參與董事會決策并對所議事項發(fā)表明確意見，強調(diào)獨立董事應(yīng)重點關(guān)注上市公司與其控股股東、實際控制人、董事、高級管理人員之間的潛在重大利益沖突事項等；調(diào)整獨立董事特別職權(quán)范圍；建立獨立董事專門會議機制；明確專門委員會職權(quán)；明確獨立董事日常履職要求，要求獨立董事現(xiàn)場工作時間應(yīng)當(dāng)不少于十五日。健全獨立董事履職保障機制，指定董事會辦公室、董事會秘書等專門部門和專門人員協(xié)助獨立董事履行職責(zé)；健全獨立董事履職受限救濟(jì)機制。為嚴(yán)格獨立董事履職情況監(jiān)督管理、健全獨立董事責(zé)任約束機制，新設(shè)“監(jiān)督管理與法律責(zé)任”一章，明確處理處罰措施、獨立董事責(zé)任認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、獨立董事行政處罰的免責(zé)事由。詳細(xì)內(nèi)容可參考他山咨詢往期公眾號：
四、優(yōu)化國有企業(yè)、上市公司選聘會計師事務(wù)制度，規(guī)范選聘活動，三部門聯(lián)合發(fā)布《國有企業(yè)、上市公司選聘會計師事務(wù)所管理辦法》
為貫徹落實《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范財務(wù)審計秩序促進(jìn)注冊會計師行業(yè)健康發(fā)展的意見》（國辦發(fā)〔2021〕30號）有關(guān)要求，完善國有企業(yè)、上市公司選聘會計師事務(wù)所有關(guān)規(guī)定，財政部、國資委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《國有企業(yè)、上市公司選聘會計師事務(wù)所管理辦法》。
（一）細(xì)化上市公司選聘會計師事務(wù)所的要求
增加“公平、公正”的選聘原則；明確上市公司選聘會計師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)采用競爭性談判、公開招標(biāo)、邀請招標(biāo)以及其他能夠充分了解會計師事務(wù)所勝任能力的選聘方式，具體選聘做法及實踐案例分析可參見公眾號文章《新規(guī)后上市公司選聘會計師事務(wù)所的實踐案例研析》；限制選聘會計師事務(wù)所審計費用，要求原則上不得設(shè)立最高價，審計費用較上一年度下降20%以上（含20%）的，應(yīng)當(dāng)披露相關(guān)原因與情況；細(xì)化選聘會計師事務(wù)所的評價標(biāo)準(zhǔn)，明確評價要素應(yīng)包括審計費用報價、會計師事務(wù)所的資質(zhì)條件、執(zhí)業(yè)記錄、質(zhì)量管理水平、工作方案、人力及其他資源配備、信息安全管理、風(fēng)險承擔(dān)能力水平等；應(yīng)聘文件單獨打分，其中，質(zhì)量管理水平的分值權(quán)重應(yīng)不低于40%，審計費用報價的分值權(quán)重應(yīng)不高于15%。明確審計項目合伙人、簽字注冊會計師累計實際承擔(dān)同一國有企業(yè)、上市公司審計業(yè)務(wù)滿5年的，之后連續(xù)5年不得參與該國有企業(yè)、上市公司的審計業(yè)務(wù)；審計項目合伙人、簽字注冊會計師由于工作變動，在不同會計師事務(wù)所為同一國有企業(yè)、上市公司提供審計服務(wù)的期限應(yīng)當(dāng)合并計算；特殊情況下，擔(dān)任期限可延長1年。針對審計項目合伙人、簽字注冊會計師的服務(wù)期限計算問題，明確三種情況下的合并計算原則：1.在不同會計師事務(wù)所為同一上市公司提供審計服務(wù)的期限應(yīng)當(dāng)合并計算；2.在上市公司重大資產(chǎn)重組、子公司分拆上市前后提供審計服務(wù)的期限應(yīng)當(dāng)合并計算；3.在公司上市前后審計服務(wù)年限應(yīng)當(dāng)合并計算。另外，審計項目合伙人、簽字注冊會計師承擔(dān)首次公開發(fā)行股票或者向不特定對象公開發(fā)行股票并上市審計業(yè)務(wù)的，上市后連續(xù)執(zhí)行審計業(yè)務(wù)的期限不得超過2年。
五、整合私募基金行業(yè)經(jīng)驗，防范行業(yè)重大風(fēng)險，充分發(fā)揮私募基金行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、支持科技創(chuàng)新的作用，國務(wù)院發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理條例》
2023年7月9日，歷經(jīng)近十年打磨，私募基金法規(guī)體系迎來一部專門行政法規(guī)?！端侥纪顿Y基金監(jiān)督管理條例》將私募投資基金業(yè)務(wù)活動納入法治化、規(guī)范化軌道進(jìn)行監(jiān)管，旨在鼓勵私募投資基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，更好保護(hù)投資者合法權(quán)益。
（一）明確適用范圍
《私募投資基金監(jiān)督管理條例》規(guī)定各類組織形式的私募基金統(tǒng)一適用原則，明確將契約型、公司型、合伙型等不同組織形式的私募投資基金均納入適用范圍；《私募投資基金監(jiān)督管理條例》明確私募投資基金定義，規(guī)定凡是以非公開方式募集資金，設(shè)立投資基金或者以進(jìn)行投資活動為目的依法設(shè)立公司、合伙企業(yè)，由私募基金管理人或者普通合伙人管理，為投資者的利益進(jìn)行投資活動均為私募投資基金。（二）明確私募基金管理人和托管人的義務(wù)要求明確不得成為私募基金管理人及其控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員等相關(guān)主體的情形，明確從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定接受合規(guī)和專業(yè)能力培訓(xùn)；規(guī)定私募基金管理人應(yīng)當(dāng)依法向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)委托的機構(gòu)履行登記手續(xù)，明確注銷登記的情形；列舉私募基金管理人的股東、實際控制人、合伙人禁止實施的行為，明確私募基金管理人應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合的要求；明確私募基金管理人、私募基金托管人的職責(zé)。1.明確私募基金財產(chǎn)的募集規(guī)則，強調(diào)“私募基金管理人應(yīng)當(dāng)自行募集資金，不得委托他人募集資金，但國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)另有規(guī)定的除外?！睂⒒饦I(yè)協(xié)會《私募投資基金登記備案辦法》中允許代為募集的規(guī)定廢除。2.強調(diào)私募投資基金的合格投資者義務(wù)，要求私募基金不得向合格投資者以外的單位和個人募集或者轉(zhuǎn)讓且應(yīng)當(dāng)向投資者充分揭示投資風(fēng)險。3.增加“私募基金管理人不得采取為單一融資項目設(shè)立多只私募基金等方式，突破法律規(guī)定的人數(shù)限制；不得采取將私募基金份額或者收益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓等方式，降低合格投資者標(biāo)準(zhǔn)”內(nèi)容。4.強化私募投資基金投資運作風(fēng)險防控，明確禁止資金“用于經(jīng)營或者變相經(jīng)營資金拆借、貸款等業(yè)務(wù)”，明確私募投資基金“不得以要求地方人民政府承諾回購本金等方式變相增加政府隱性債務(wù)”。5.謹(jǐn)防私募投資基金關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險，要求私募基金管理人建立健全關(guān)聯(lián)交易管理制度，不得以私募基金財產(chǎn)與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不正當(dāng)交易或者利益輸送，不得通過多層嵌套或者其他方式進(jìn)行隱瞞。（四）對創(chuàng)業(yè)投資基金作出特別規(guī)定1.明確創(chuàng)業(yè)投資基金的條件，創(chuàng)業(yè)投資基金必須符合以下六大條件：投資范圍必須限于未上市企業(yè)，但所投資企業(yè)上市后基金所持股份的未轉(zhuǎn)讓部分及其配售部分除外；創(chuàng)業(yè)投資基金名稱應(yīng)當(dāng)包含“創(chuàng)業(yè)投資基金”字樣，或者在公司、合伙企業(yè)經(jīng)營范圍中包含“從事創(chuàng)業(yè)投資活動”字樣；創(chuàng)業(yè)投資基金合同應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資策略；創(chuàng)業(yè)投資基金不得使用杠桿融資，但國家另有規(guī)定的除外；創(chuàng)業(yè)投資基金最低存續(xù)期限符合國家有關(guān)規(guī)定；國家規(guī)定的其他條件。2.確定對創(chuàng)業(yè)投資基金的特別方針，國家對創(chuàng)業(yè)投資基金給予政策支持，鼓勵和引導(dǎo)其投資成長性、創(chuàng)新性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，鼓勵長期資金投資于創(chuàng)業(yè)投資基金。3.確立差異化監(jiān)督管理機制，包括優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金營商環(huán)境，簡化登記備案手續(xù)；對合法募資、合規(guī)投資、誠信經(jīng)營的創(chuàng)業(yè)投資基金在資金募集、投資運作、風(fēng)險監(jiān)測、現(xiàn)場檢查等方面實施差異化監(jiān)督管理，減少檢查頻次；對主要從事長期投資、價值投資、重大科技成果轉(zhuǎn)化的創(chuàng)業(yè)投資基金在投資退出等方面提供便利三大方面進(jìn)行優(yōu)化監(jiān)管。此外，《私募投資基金監(jiān)督管理條例》還要求登記備案機構(gòu)在登記備案、事項變更等方面對創(chuàng)業(yè)投資基金實施區(qū)別于其他私募基金的差異化自律管理。
六、規(guī)范“關(guān)鍵少數(shù)”的減持行為，明確大股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員因離婚、法人或非法人組織終止、公司分立等形式分配股份后進(jìn)行減持的相關(guān)要求，滬深交易所發(fā)布《上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份實施細(xì)則》問答
2023年上半年，多家上市公司公告大股東或?qū)嵖厝穗x婚分割A(yù)股股份，分割及轉(zhuǎn)讓股份巨大，市場質(zhì)疑上述大股東或?qū)嵖厝死秒x婚實現(xiàn)減持套現(xiàn)目的。為回應(yīng)市場疑惑、規(guī)范相關(guān)主體減持行為，滬深交易所發(fā)布《上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份實施細(xì)則》問答（以下簡稱《減持細(xì)則》問答）《減持細(xì)則》問答中明確大股東、董監(jiān)高因離婚、法人或者非法人組織終止、公司分立等形式分配股份后進(jìn)行減持的，股份轉(zhuǎn)讓方和受讓方均具有大股東、董監(jiān)高“身份”，應(yīng)履行相應(yīng)的限制性規(guī)定。此外，因大股東、董監(jiān)高身份而被限制的減持股份數(shù)量，如大股東通過集中競價交易任意連續(xù)90個自然日內(nèi)減持不超過1%、通過大宗交易任意連續(xù)90個自然日內(nèi)減持不超過2%的減持額度、董監(jiān)高任職期間每年不得轉(zhuǎn)讓所持有的公司股份總數(shù)25%的額度等均應(yīng)由轉(zhuǎn)讓雙方合并計算，共同使用。《減持細(xì)則》問答還明確相關(guān)事項中的信息披露義務(wù)：大股東、董監(jiān)高對于因法人或者非法人組織終止、公司分立等形式擬分配股份的，應(yīng)當(dāng)及時履行信息披露義務(wù)；明確上市公司在大股東分配股份過戶前，應(yīng)當(dāng)督促股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方商定并披露減持額度分配方案。
七、充分回應(yīng)市場關(guān)切，完善上市公司股份減持制度，證監(jiān)會、滬深交易所發(fā)布《減持規(guī)范通知》
上市公司大股東的減持行為被視為市場中的負(fù)面信號，這不僅增加了公司股票的拋售壓力，對股價產(chǎn)生不利影響，還可能激起市場對公司業(yè)績和經(jīng)營狀況的疑慮，削弱投資者的信心，進(jìn)而導(dǎo)致股價進(jìn)一步走低。2023年下半年開始，我國A股市場表現(xiàn)疲軟，市場呼吁限制大股東減持。原有的上市公司股份減持制度對大股東、實際控制人規(guī)制較弱，為回應(yīng)市場呼聲，證監(jiān)會出臺《進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》、滬深交易所出臺《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項的通知》（以下統(tǒng)稱《減持規(guī)范通知》）。
（一）規(guī)定破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)時不得減持
上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。對于破凈、破發(fā)、分紅不達(dá)標(biāo)的定義，《減持規(guī)范通知》則進(jìn)一步明確：破發(fā)：減持計劃公告前20個交易日中的任一日股票收盤價低于首次公開發(fā)行時的股票發(fā)行價格。股票收盤價以首次公開發(fā)行日為基準(zhǔn)向后復(fù)權(quán)計算。破發(fā)情形下不得通過二級市場減持的要求，適用于首次公開發(fā)行時的控股股東、實際控制人及其一致行動人；破凈：減持計劃公告前20個交易日中的任一日股票收盤價低于最近一個會計年度或者最近一期財務(wù)會計報告期末每股凈資產(chǎn)。股票收盤價以最近一個會計年度或者最近一期財務(wù)會計報告資產(chǎn)負(fù)債表日為基準(zhǔn)分別向后復(fù)權(quán)計算。分紅不達(dá)標(biāo)：最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅或者累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤的30%，以最近三個已披露經(jīng)審計的年度報告的會計年度為基準(zhǔn)，但凈利潤為負(fù)值的會計年度不計算在內(nèi)。明確二級市場減持是指通過交易所集中競價交易或者大宗交易減持股份?？毓晒蓶|、實際控制人計劃通過大宗交易減持股份的，應(yīng)當(dāng)參照的相關(guān)規(guī)定披露有關(guān)信息。（三）確定控股股東、實控人減持計劃的判斷義務(wù)控股股東、實際控制人在預(yù)先披露減持計劃時，應(yīng)當(dāng)對是否存在破發(fā)、破凈或者分紅不達(dá)標(biāo)等情形進(jìn)行判斷；不存在有關(guān)情形的，可以披露減持計劃，并說明具體情況。控股股東、實際控制人預(yù)先披露的減持計劃中，減持時間區(qū)間不得超過三個月。未預(yù)先披露減持計劃的，控股股東、實際控制人不得通過本所集中競價交易、大宗交易減持股份。即將原先規(guī)定的通過集中競價交易減持所持上市公司股份的減持時間區(qū)間由不得超過六個月修改為不得超過三個月。（五）明確相關(guān)人員的比照適用規(guī)則控股股東、實際控制人的一致行動人減持股份比照執(zhí)行。上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其實際控制人、一致行動人減持股份比照執(zhí)行。詳細(xì)內(nèi)容可參考他山咨詢往期公眾號：
八、優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易業(yè)務(wù)，滬深北交易所出臺《優(yōu)化融券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)通知》
2023年9月，金帝股份上市首日出現(xiàn)的2億元融券“賣盤”事件，引發(fā)了市場關(guān)于限售股出借是否意味著繞道減持的巨大爭議。證監(jiān)會雖對金帝股份有關(guān)事宜公開回復(fù)，認(rèn)為金帝股份高管與核心員工參與IPO戰(zhàn)略配售設(shè)立的資產(chǎn)管理計劃在上市首日出借其獲配證券不違反融資融券相關(guān)規(guī)定，但并未平息市場質(zhì)疑，也讓市場看到了融資融券規(guī)則存在的較大漏洞。2023年10月14日，為加強融券逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)證券市場交易秩序，滬深北三大交易所就優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排分別發(fā)出《關(guān)于優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排的通知》、《關(guān)于優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排的通知》、《關(guān)于優(yōu)化融券交易相關(guān)安排的通知》（以下統(tǒng)稱《優(yōu)化融券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)通知》）。融資融券業(yè)務(wù)主要目的是改善新股上市初期流動性，抑制價格過度波動。但是市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的制度套利及對股價產(chǎn)生了過大的負(fù)面影響，因而需要對相關(guān)制度進(jìn)行調(diào)整，加大對相關(guān)業(yè)務(wù)的限制，減小制度套利空間，避免過大的股價波動。《優(yōu)化融券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)通知》分別從融券端和出借端收緊融資和轉(zhuǎn)融通出借業(yè)務(wù)：1.上調(diào)融資賣出及參與融券保證金比例。將融資賣出保證金比例由不得低于50%上調(diào)至不得低于80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至不得低于100%。2.明確不得融資賣出情形。投資者持有的具有轉(zhuǎn)讓限制的股份，例如限售股份、戰(zhàn)略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等，在限制期內(nèi)，投資者及關(guān)聯(lián)方不得融券賣出。1.限制出借人員。發(fā)行人的高級管理人員與核心員工參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃，不得在承諾持有期限內(nèi)出借其獲配的股票。2.限制出借數(shù)量。在股票首次公開發(fā)行上市后的前五個交易日內(nèi)，其他戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，應(yīng)當(dāng)通過非約定申報方式出借，并且同時滿足單日出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過20%及合計出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過50%的要求。3.明確戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，不得與融券投資者或者其他主體合謀，鎖定配售股票收益、實施利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益。他山提示：北交所《關(guān)于優(yōu)化融券交易相關(guān)安排的通知》中僅對融券端作出限制，對出借端未做規(guī)定。九、落實債券制度改革，夯實企業(yè)債券法制基礎(chǔ)，債券法規(guī)體系全面落地2023年4月18日，為貫徹黨中央、國務(wù)院關(guān)于機構(gòu)改革的決策部署，證監(jiān)會發(fā)布為期6個月的《關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)過渡期工作安排的公告》，進(jìn)行企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)工作銜接。2023年10月20日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于企業(yè)債券過渡期后轉(zhuǎn)常規(guī)有關(guān)工作安排的公告》，宣布過渡期結(jié)束，公司債券制度正式轉(zhuǎn)入常規(guī)機制。同時修訂了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第24號——公開發(fā)行公司債券申請文件》。證監(jiān)會按照統(tǒng)一公司債券和企業(yè)債券、促進(jìn)協(xié)同發(fā)展的思路，將企業(yè)債券納入公司債券管理體系，著力發(fā)揮債券市場功能，更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，并推進(jìn)公司債券制度的全面落地與優(yōu)化。（一）轉(zhuǎn)常規(guī)后企業(yè)債券相關(guān)的工作安排1.受理安排。自2023年10月23日9時起，滬深北三大交易所負(fù)責(zé)企業(yè)債券受理工作，同時取消企業(yè)債券預(yù)約申報；與之相對的，自2023年10月20日17時起，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）不再受理企業(yè)債券項目。2.項目銜接安排。對于過渡期結(jié)束前已受理的企業(yè)債券項目，由中央結(jié)算公司、中國銀行間市場交易商協(xié)會平移至發(fā)行人申請文件所列的交易所，由交易所負(fù)責(zé)后續(xù)審核等工作。對于過渡期結(jié)束前未受理的企業(yè)債券項目，發(fā)行人可自主選擇一家交易所提交申請文件。3.審核注冊安排。交易所負(fù)責(zé)企業(yè)債券審核工作，并報中國證監(jiān)會履行注冊程序。公開發(fā)行企業(yè)債券的發(fā)行條件、申請文件、審核注冊程序等，按照公司債券（含企業(yè)債券）相關(guān)制度規(guī)則執(zhí)行。4.發(fā)行備案安排。企業(yè)債券由交易所負(fù)責(zé)發(fā)行備案，并通過簿記建檔系統(tǒng)發(fā)行。過渡期結(jié)束前已完成注冊的企業(yè)債券項目，由注冊批復(fù)文件所列的交易所負(fù)責(zé)發(fā)行備案。5.債券登記托管、監(jiān)管與風(fēng)險防控等工作安排。各部門各司其職，共同配合。企業(yè)債券登記托管、交易結(jié)算等安排總體保持不變。
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發(fā)布主體
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發(fā)布規(guī)則概況
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證監(jiān)會
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證監(jiān)會共發(fā)布3部規(guī)定，包括：《公司債券發(fā)行與交易管理辦法（2023年修訂）》、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第24號——公開發(fā)行公司債券申請文件（2023年修訂）》、《關(guān)于企業(yè)債券過渡期后轉(zhuǎn)常規(guī)有關(guān)工作安排的公告》。
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上海證券交易所
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上海證券交易所共發(fā)布21部相關(guān)規(guī)定，包括5部業(yè)務(wù)規(guī)則、10部適用指引、5部業(yè)務(wù)指南以及1部《關(guān)于企業(yè)債券銜接工作安排的通知》，涵蓋上市發(fā)行、掛牌規(guī)則、申請審核、發(fā)行備案等內(nèi)容。
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深圳證券交易所
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深圳證券交易所共發(fā)布19部相關(guān)規(guī)定，包括5部業(yè)務(wù)規(guī)則、12部適用指引、5部業(yè)務(wù)指南以及1部《關(guān)于企業(yè)債券銜接工作安排的通知》，涵蓋上市發(fā)行、掛牌規(guī)則、發(fā)行承銷、申請審核、發(fā)行備案等內(nèi)容。
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北京證券交易所
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北京證券交易所共發(fā)布23部相關(guān)規(guī)定，包括5部業(yè)務(wù)規(guī)則、12部適用指引、6部業(yè)務(wù)指南，涵蓋上市規(guī)則、發(fā)行承銷、申請審核、債券交易參與人管理等內(nèi)容。
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十、適當(dāng)收緊上市公司再融資，實現(xiàn)資本市場投融兩端的動態(tài)平衡，滬深交易所發(fā)布《<優(yōu)化再融資監(jiān)管安排>答記者問》
8月27日，證監(jiān)會發(fā)布《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》（以下簡稱《優(yōu)化再融資監(jiān)管安排》），明確了當(dāng)前再融資監(jiān)管的總體要求。2023年11月8日，滬深交易所就《優(yōu)化再融資監(jiān)管安排》的相關(guān)情況答記者問（以下簡稱《<優(yōu)化再融資監(jiān)管安排>答記者問》）
（一）明確優(yōu)化再融資監(jiān)管安排的目的
《<優(yōu)化再融資監(jiān)管安排>答記者問》明確堅持嚴(yán)格審慎的再融資監(jiān)管導(dǎo)向，保護(hù)投資者利益，引導(dǎo)上市公司理性實施再融資。（二）明確優(yōu)化再融資監(jiān)管安排的主要思路要求從嚴(yán)審核募集資金用途，對募集資金投向是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策要求、是否投向主業(yè)從嚴(yán)把關(guān)，對于不符合要求的募投項目，審核中要求上市公司予以調(diào)減；嚴(yán)格管控融資規(guī)模。嚴(yán)格把關(guān)再融資募集資金的合理性和必要性，對于上市公司無法充分論述融資規(guī)模合理性的，要求其調(diào)減金額或予以終止審核；建立大額再融資預(yù)溝通機制，為引導(dǎo)上市公司合理掌握融資時機，避免大額再融資對二級市場造成不必要的沖擊，再融資金額較大的上市公司需提前與交易所預(yù)溝通，以穩(wěn)定市場預(yù)期。1.嚴(yán)格限制破發(fā)、破凈情形上市公司再融資。要求上市公司再融資預(yù)案董事會召開前20個交易日、啟動發(fā)行前20個交易日內(nèi)的任一日，不得存在破發(fā)或破凈情形。2.從嚴(yán)把控連續(xù)虧損企業(yè)融資間隔期。上市公司最近兩個會計年度歸屬于母公司凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）連續(xù)虧損的，本次再融資預(yù)案董事會決議日距離前次募集資金到位日不得低于十八個月。3.上市公司存在財務(wù)性投資比例較高情形的，須相應(yīng)調(diào)減本次再融資募集資金金額。4.從嚴(yán)把關(guān)前募資金使用，上市公司再融資預(yù)案董事會召開時，前次募集資金應(yīng)當(dāng)基本使用完畢。5.嚴(yán)格把關(guān)再融資募集資金主要投向主業(yè)的相關(guān)要求，上市公司再融資募集資金項目須與現(xiàn)有主業(yè)緊密相關(guān)，實施后與原有業(yè)務(wù)須具有明顯的協(xié)同性。6.明確符合國家重大戰(zhàn)略方向的再融資不適用本次再融資監(jiān)管安排。7.明確融資金額不超過3億元且不超過凈資產(chǎn)的20%可以適用簡易程序。8.明確董事會確定全部發(fā)行對象的再融資不適用破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損相關(guān)監(jiān)管要求。（四）明確重組配套融資與再融資監(jiān)管安排的適用明確配套融資用于補充流動資金、償還債務(wù)的，適用本次再融資監(jiān)管安排關(guān)于破發(fā)、破凈的要求；用于《監(jiān)管規(guī)則適用指引——上市類第1號》規(guī)定的其他用途的，不適用本次再融資監(jiān)管安排的相關(guān)要求。為有效做好銜接，本次優(yōu)化再融資監(jiān)管安排適用于實施后新受理的項目。前期已受理、目前處于審核階段的項目，不適用相關(guān)監(jiān)管安排。詳細(xì)內(nèi)容可參考他山咨詢往期公眾號：
《重磅！再融資新規(guī)出爐！滬深交易所適當(dāng)收緊上市公司再融資》
十一、順應(yīng)市場實際和公司需求，證監(jiān)會、滬深交易所修訂發(fā)布《股份回購新規(guī)》2022年10月14日，證監(jiān)會聯(lián)合滬深證券交易所擬對回購股份相關(guān)規(guī)則進(jìn)行修訂，并向社會公開征求意見。時隔一年多，證監(jiān)會于2023年12月15日修訂發(fā)布《上市公司股份回購規(guī)則》，滬深證券交易所同步修訂發(fā)布《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第7號——回購股份》《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第9號——回購股份》（以下統(tǒng)稱《股份回購新規(guī)》），回購股份新規(guī)正式落地。
（一）提高回購便利度
1.優(yōu)化上市公司回購條件，降低上市公司實施回購的觸發(fā)門檻，增設(shè)“公司股票收盤價格低于最近一年最高收盤價格50%”作為“為維護(hù)公司價值及股東權(quán)益所必需”的回購情形的觸發(fā)條件，增加回購便利。2.放寬新上市公司回購實施條件，放寬新上市公司回購實施條件，縮短新上市公司回購股份時間的限制為“上市已滿六個月”。4.放寬每日可回購數(shù)量，增加每日可回購時段，將原限制收盤前半小時不得回購交易申報，調(diào)整為收盤集合競價階段不得申報。（二）明確股份回購與再融資交叉時的限制區(qū)間規(guī)定上市公司不得同時實施股份回購和股份發(fā)行行為，明確界定“實施股份回購行為”和“實施股份發(fā)行行為”的范圍。根據(jù)獨立董事制度改革精神和規(guī)定，不再要求獨立董事就回購事項發(fā)表獨立意見。（四）統(tǒng)一回購進(jìn)展披露時限表述上市公司以集中競價交易方式回購股份的，將相關(guān)進(jìn)展披露要求中的“次日”、“三日”統(tǒng)一調(diào)整為“交易日”，放寬上市公司履行信息披露義務(wù)的時限。鼓勵上市公司在章程或其他治理文件中完善股份回購機制，明確股份回購的觸發(fā)條件、回購流程等具體安排。詳細(xì)內(nèi)容可參考他山咨詢往期公眾號：
十二、進(jìn)一步健全上市公司常態(tài)化分紅機制，提高投資者回報水平，證監(jiān)會、滬深交易所發(fā)布《現(xiàn)金分紅新規(guī)》
2023年10月20日，證監(jiān)會聯(lián)合滬深證券交易所對現(xiàn)金分紅系列規(guī)則公開征求意見。2023年12月15日，本次修訂后的《上市公司章程指引》《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》及交易所相關(guān)規(guī)范運作指引（以下統(tǒng)稱《現(xiàn)金分紅新規(guī)》）正式落地，意在通過監(jiān)管手段推動和指引上市公司增強分紅意識、培育分紅習(xí)慣。
（一）鼓勵增加現(xiàn)金分紅頻次，簡化中期分紅程序
鼓勵上市公司在符合利潤分配的條件下增加現(xiàn)金分紅頻次，允許上市公司召開年度股東大會審議年度利潤分配方案時，可審議批準(zhǔn)下一年中期現(xiàn)金分紅的條件、比例上限、金額上限等。此外，《現(xiàn)金分紅新規(guī)》還明確督促上市公司在章程中細(xì)化分紅政策。對未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司，除披露具體原因外，還要披露下一步為增強投資者回報水平擬采取的舉措等。此外，《現(xiàn)金分紅新規(guī)》還修改了上市公司不分紅和分紅不達(dá)標(biāo)時應(yīng)當(dāng)披露的信息內(nèi)容。明確對存在超出能力分紅損害持續(xù)經(jīng)營能力的情形的上市公司，監(jiān)管機構(gòu)亦將采取相應(yīng)監(jiān)管措施。。（四）進(jìn)一步明確監(jiān)管部門監(jiān)管重點關(guān)注進(jìn)一步明確監(jiān)管部門在日常監(jiān)管工作中對財務(wù)投資較多但分紅占當(dāng)期歸屬于上市公司股東凈利潤的比例較低、資產(chǎn)負(fù)債率較高且經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不佳但存在大比例現(xiàn)金分紅情形的公司保持重點關(guān)注。（五）刪除獨立董事發(fā)表意見的強制性規(guī)定結(jié)合獨立董事制度改革，刪除獨立董事發(fā)表意見的強制要求。明確“支持上市公司在其股價低于每股凈資產(chǎn)的情形下回購股份”，刪除了對虧損公司的限制。詳細(xì)內(nèi)容可參考他山咨詢往期公眾號：
凡是過往，皆為序章。在法律法規(guī)日益健全的背景下，我國證券法律法規(guī)體系也正在日益完善和成熟，多層次資本市場的建成與升級，監(jiān)管部門愈發(fā)重視對上市公司信息披露和經(jīng)營合規(guī)的監(jiān)管。紛繁復(fù)雜的規(guī)則體系，越來越考驗著上市公司對證券法律法規(guī)體系的整體把握和深入理解，準(zhǔn)確適用規(guī)則并隨時接受來自各方面監(jiān)督，這是未來上市公司合規(guī)運作的基本要求與必由之路。2024，迎接新的挑戰(zhàn)，致遠(yuǎn)大，再出發(fā)！
