減持制度是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性制度。為貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2024年5月24日晚發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《減持管理辦法》）、《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《持股變動(dòng)規(guī)則》），自發(fā)布之日起施行；同日，滬深北三大交易所發(fā)布配套的減持自律監(jiān)管指引，自發(fā)布之日起施行。本篇文章將就上述減持新規(guī)的修訂要點(diǎn)進(jìn)行解讀。

一、效力位階提升，形成“1+2”減持規(guī)則體系

《減持管理辦法》系以2017年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào)）為基本框架，將原有的規(guī)范性文件上升為部門規(guī)章，法律位階提升，權(quán)威性、約束力增強(qiáng)；同時(shí)，《減持管理辦法》中規(guī)范董監(jiān)高減持的相關(guān)要求移至本次同步修訂的《持股變動(dòng)規(guī)則》，形成以《減持管理辦法》作為核心，《持股變動(dòng)規(guī)則》及尚未修訂的《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》為特別規(guī)定的“1+2”減持規(guī)則體系，規(guī)制大股東、董監(jiān)高、創(chuàng)業(yè)投資基金股東三類主體的減持行為。滬深北三大交易所的配套自律監(jiān)管指引則整合了交易所前期的實(shí)施細(xì)則、監(jiān)管問(wèn)答、業(yè)務(wù)通知等，對(duì)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定進(jìn)一步細(xì)化。

二、規(guī)范大股東、董監(jiān)高等主體減持

（一）嚴(yán)格約束大股東減持

1、重新定義大股東身份

將“大股東”由上市公司控股股東、持股5%以上股東的統(tǒng)稱變更為上市公司持股5%以上股東（含控股股東）、實(shí)際控制人的統(tǒng)稱；

2、明確認(rèn)定大股東身份時(shí)各種賬戶持股數(shù)應(yīng)合并計(jì)算

新規(guī)規(guī)定，認(rèn)定大股東身份時(shí)，應(yīng)當(dāng)將大股東通過(guò)普通證券賬戶持有、通過(guò)信用證券賬戶持有、利用他人賬戶所持同一家上市公司股份、通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借但尚未歸還或通過(guò)約定購(gòu)回式證券交易賣出但尚未購(gòu)回的股份數(shù)量合并計(jì)算。

3、優(yōu)化大股東減持的禁止性情形

原減持規(guī)則未區(qū)分一般大股東、控股股東及實(shí)際控制人的主體責(zé)任，新規(guī)考慮到一般大股東可能對(duì)上市公司違法違規(guī)行為不負(fù)有主要責(zé)任，故根據(jù)上述主體通常所負(fù)的責(zé)任大小相應(yīng)調(diào)整了不得減持的情形。

與舊規(guī)相比，新規(guī)刪除了上市公司涉嫌證券期貨違法犯罪，在一定期限內(nèi)大股東也不得減持的限制性規(guī)定，減輕了一般大股東的義務(wù)，強(qiáng)化了控股股東、實(shí)際控制人在其他違法情形下禁止減持的規(guī)定，并新增了大股東因涉及證券期貨違法被中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰，尚未足額繳納罰沒(méi)款的不得減持的情形（但其減持資金用于繳納罰沒(méi)款的情形不受此限），具體如下：

4、新增防范大股東繞道減持各類措施

減持新規(guī)分別從股東身份、減持方式、交易工具方面提出一系列防范大股東繞道減持的措施。

針對(duì)大股東可能利用相關(guān)身份進(jìn)行繞道減持的情形，新規(guī)提出如下規(guī)制措施：

（1）大股東因離婚、法人或者非法人組織終止、公司分立等減持股份的，股份過(guò)出方、過(guò)入方應(yīng)當(dāng)在股票過(guò)戶后持續(xù)共同遵守關(guān)于大股東減持股份的有關(guān)規(guī)定；

（2）大股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份，導(dǎo)致其不再具有大股東身份的，應(yīng)當(dāng)在減持后六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守集中競(jìng)價(jià)及大宗交易減持的披露及額度要求，控股股東、實(shí)際控制人還應(yīng)當(dāng)在減持后六個(gè)月內(nèi)持續(xù)遵守現(xiàn)金分紅不達(dá)標(biāo)及破凈情形限制減持的要求；

（3）明確上市公司大股東因減持股份或者被動(dòng)稀釋致其持股比例降至5%以下的90個(gè)自然日內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易方式減持股份的，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵守大股東減持的有關(guān)規(guī)定。

新規(guī)就與減持方式相關(guān)的繞道減持情形方面做出如下限制：

（1）新增大股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份的，受讓方需在受讓后六個(gè)月內(nèi)不得減持的要求；如因此而喪失大股東身份，也應(yīng)在減持后六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守大股東減持的有關(guān)規(guī)定；

（2）股東因司法強(qiáng)制執(zhí)行或者股票質(zhì)押、融資融券、約定購(gòu)回式證券交易違約處置等減持股份的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同減持方式分別適用有關(guān)交易方式減持的要求；

（3）明確大股東被人民法院通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)制執(zhí)行的，應(yīng)在收到人民法院相關(guān)通知后兩個(gè)交易日內(nèi)披露處置相關(guān)公告，無(wú)需遵守集中競(jìng)價(jià)/大宗交易方式須減持提前十五個(gè)交易日預(yù)披露的規(guī)定；

（4）針對(duì)股東通過(guò)贈(zèng)與（適用協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持有關(guān)規(guī)定）、認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)ETF（參照集中競(jìng)價(jià)交易減持有關(guān)規(guī)定）、可交債換股、減持境外存托憑證等特殊的減持方式，減持新規(guī)提出應(yīng)當(dāng)遵守減持規(guī)則的原則性要求。

就通過(guò)各類新型交易工具進(jìn)行繞道減持方面，減持新規(guī)也開(kāi)出針對(duì)性防范措施，如上市公司大股東不得融券賣出本公司股份，不得開(kāi)展以本公司股份為合約標(biāo)的物的衍生品交易；股份在限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)或者存在不得減持情形的，股東不得進(jìn)行轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出；股東在獲得有限制轉(zhuǎn)讓期限的股份前，需先行了結(jié)已有融券合約等。

5、強(qiáng)化大股東減持信息披露要求

新增大股東大宗交易預(yù)披露的要求。減持新規(guī)進(jìn)一步明確大股東通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易減持股份需提前15個(gè)交易日預(yù)披露的要求。

調(diào)整減持計(jì)劃內(nèi)容要求。減持新規(guī)將減持計(jì)劃的時(shí)間區(qū)間由最多6個(gè)月調(diào)整為最多3個(gè)月，刪去原先減持時(shí)間過(guò)半、數(shù)量過(guò)半需披露進(jìn)展的要求，簡(jiǎn)化了披露程序。

6、進(jìn)一步明確控股股東、實(shí)際控制人減持相關(guān)限制

針對(duì)控股股東、實(shí)際控制人，新規(guī)吸收整合了《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》及《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項(xiàng)的通知》的要求，重申上市公司如存在破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)情形的，控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人不得通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式減持。

同時(shí)，對(duì)于集中競(jìng)價(jià)買入的股份排除適用上述規(guī)定，避免影響二級(jí)市場(chǎng)增持積極性。

新增科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持的特別規(guī)定。根據(jù)《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第16號(hào)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市公司股東詢價(jià)和配售方式轉(zhuǎn)讓股份》第七條、第三十條及《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第4號(hào)——詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售》第五條、第三十條的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市公司存在破發(fā)、破凈或者分紅不達(dá)標(biāo)情形的，其控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人不得進(jìn)行詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，與控股股東、實(shí)際控制人通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式減持股份的主要限制保持一致。

7、強(qiáng)調(diào)大股東及其一致行動(dòng)人應(yīng)共同遵守相關(guān)減持規(guī)則

新規(guī)明確，上市公司大股東與其一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)共同遵守大股東減持股份的規(guī)定：

（1）計(jì)算有關(guān)減持比例時(shí)，大股東與其一致行動(dòng)人的減持股份數(shù)量應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算；

（2）大股東及其一致行動(dòng)人之間采取大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式轉(zhuǎn)讓股份的，視為減持股份。

此外，新規(guī)新增大股東及其一致行動(dòng)人之間解除一致行動(dòng)關(guān)系的，相關(guān)方應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守大股東減持的有關(guān)規(guī)定；控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人之間解除一致行動(dòng)關(guān)系的的，還應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)遵守法定不得減持情形以及現(xiàn)金分紅不達(dá)標(biāo)、破凈情形禁止減持的限制性要求。

（二）規(guī)范董監(jiān)高減持

針對(duì)董監(jiān)高的減持規(guī)范，主要體現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》及交易所關(guān)于減持的自律監(jiān)管指引，其主要變動(dòng)情況如下：

1、強(qiáng)調(diào)身份認(rèn)定時(shí)應(yīng)看“實(shí)際持有”

《持股變動(dòng)規(guī)則》第三條明確規(guī)定，上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份，是指登記在其名下和利用他人賬戶持有的所有本公司股份；董監(jiān)高從事融資融券交易的，其所持本公司股份還包括記載在其信用賬戶內(nèi)的本公司股份。本條規(guī)定突破了先前減持規(guī)則對(duì)于董監(jiān)高持有股份的定義僅限于登記在董監(jiān)高本人名下股份的規(guī)定，還包括利用他人賬戶所持的本公司股份，更看重股份持有的實(shí)際情況。

2、優(yōu)化董監(jiān)高減持的禁止性情形

新規(guī)明確，董監(jiān)高在自身違法、上市公司違法以及重大違法強(qiáng)制退市等情形下不得減持；新增了董監(jiān)高本人因涉及證券期貨違法被中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰，尚未足額繳納罰沒(méi)款的不得減持的情形（但其減持資金用于繳納罰沒(méi)款的情形不受此限），具體如下：

新規(guī)明確，為避免因個(gè)別董監(jiān)高離職、違法違規(guī)等原因牽連其他不存在此等情況的董監(jiān)高依法減持，對(duì)董監(jiān)高相關(guān)禁止減持情形明確為其本人適用。

3、防范董監(jiān)高因離婚財(cái)產(chǎn)分割等繞道減持

本次減持新規(guī)吸納了2023年8月滬深交易所發(fā)布的減持實(shí)施細(xì)則問(wèn)答，就防范董監(jiān)高繞道減持方面提出如下措施：

（1）針對(duì)利用身份“繞道”：明確董監(jiān)高因離婚分配股份后，股份過(guò)出方和過(guò)入方應(yīng)持續(xù)共同遵守相關(guān)減持限制；

（2）針對(duì)不同減持方式“繞道”：明確董監(jiān)高被人民法院通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)制執(zhí)行的，應(yīng)在收到人民法院相關(guān)通知后兩個(gè)交易日內(nèi)披露處置相關(guān)公告；

（3）針對(duì)利用工具“繞道”：明確董監(jiān)高不得融券賣出本公司股份，不得開(kāi)展以本公司股份為合約標(biāo)的物的衍生品交易。

4、強(qiáng)化董監(jiān)高二級(jí)市場(chǎng)減持的信息披露義務(wù)

新增董監(jiān)高大宗交易預(yù)披露的要求。減持新規(guī)進(jìn)一步明確董監(jiān)高通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易減持股份都需提前15個(gè)交易日預(yù)披露的要求。

調(diào)整減持計(jì)劃內(nèi)容要求。減持新規(guī)將、減持計(jì)劃的時(shí)間區(qū)間由最多6個(gè)月調(diào)整為最多3個(gè)月，刪去原先減持時(shí)間過(guò)半、數(shù)量過(guò)半需披露進(jìn)展的要求，簡(jiǎn)化了披露程序。

5、縮短董監(jiān)高窗口期限制

縮短董監(jiān)高窗口期限制，依法支持董監(jiān)高增持?！冻止勺儎?dòng)規(guī)則》將原年度報(bào)告、半年度報(bào)告不得買賣公司股票的窗口期限制由三十日縮短為十五日，原季度報(bào)告、業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)的窗口期由十日縮短為五日。

（三）明確其他特殊主體的減持要求

1、縮小特定股東身份范圍

交易所減持相關(guān)的自律監(jiān)管指引明確特定股東指“大股東以外持有上市公司首發(fā)前股份的股東”，刪去了原規(guī)則“持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東”這一類別。

2、新增特定股東減持的限制性規(guī)定

明確特定股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份后的6個(gè)月內(nèi)，受讓方不得減持其所受讓的股份；新增首發(fā)前股份在解除限售前發(fā)生非交易過(guò)戶，受讓方后續(xù)減持該部分股份的，適用特定股東減持的有關(guān)規(guī)定。

3、新增轉(zhuǎn)板公司、重新上市公司股東的減持股份要求

減持新規(guī)規(guī)定，轉(zhuǎn)板公司大股東以外的股東、重新上市公司大股東以外的股東，減持其持有的轉(zhuǎn)板公司在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)精選層掛牌前發(fā)行的或者北京證券交易所上市前發(fā)行的股份的，或減持其在退市期間取得的本公司股份的，應(yīng)參照適用特定股東減持的有關(guān)規(guī)定。

三、加強(qiáng)責(zé)任追究機(jī)制

（一）細(xì)化違規(guī)責(zé)任條款

減持新規(guī)明確董監(jiān)高違反規(guī)則轉(zhuǎn)讓股份的，可以采取“責(zé)令購(gòu)回并向上市公司上繳差價(jià)”的措施，增加監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施；細(xì)化應(yīng)予處罰的具體情形，依照《中華人民共和國(guó)證券法》第一百八十六條實(shí)施處罰，加大對(duì)違規(guī)減持的打擊追責(zé)力度。

（二）強(qiáng)化董事會(huì)秘書的義務(wù)

減持新規(guī)新增上市公司董事會(huì)秘書應(yīng)當(dāng)每季度檢查大股東買賣本公司股份情況的規(guī)定，并明確董事會(huì)秘書發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)情形應(yīng)及時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所的報(bào)告義務(wù)。

四、相關(guān)過(guò)渡期安排

滬深交易所自律監(jiān)管指引對(duì)新舊規(guī)則的銜接做出如下規(guī)定：

上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員因離婚、法人或者非法人組織終止、公司分立等分配股份，按照離婚、法人或者非法人組織終止、公司分立等分割股票過(guò)戶的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行新老劃斷，股票過(guò)戶在新規(guī)施行前完成股份過(guò)戶的，按照當(dāng)時(shí)的規(guī)定及證券交易所的規(guī)則執(zhí)行；在新規(guī)施行后完成股份過(guò)戶的，適用新規(guī)有關(guān)規(guī)定。

上市公司股東因股票質(zhì)押、融資融券、約定購(gòu)回式證券交易違約處置減持股份，以質(zhì)押登記或者作為融資融券業(yè)務(wù)擔(dān)保物的時(shí)點(diǎn)新老劃斷，在新規(guī)發(fā)布前相關(guān)股份已辦理質(zhì)押登記或者成為融資融券業(yè)務(wù)擔(dān)保物的，適用當(dāng)時(shí)關(guān)于上市公司破發(fā)破凈分紅不達(dá)標(biāo)的減持規(guī)定；在新規(guī)則發(fā)布后相關(guān)股份完成質(zhì)押登記或者成為融資融券業(yè)務(wù)擔(dān)保物的，適用新規(guī)相關(guān)規(guī)定。